英维克(002837)：建成温控、散热技术平台 开拓下游应用场景
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：刘菁/俞能飞 日期：2020-07-28
事件概述
今日，英维克发布2020 年半年报。报告期内，公司实现营业收入67066.33 万元，较上年同期增长44.17%；实现归属于上市公司股东的净利润7594.45 万元，较上年同期增长40.12%。
疫情后需求爆发，四大业务均实现高增长：(1)公司上半年营收6.7 亿，同比增速44%；归母净利润7594 万，同比增速40%。单二季度实现营收4.53 亿，同比增速62%，归母净利润6541 万，同比增速36%。其中机房温控、机柜温控仍为营收主力，合计贡献超70%营收，营收同比增速分别达48.36%、39.95%；客车、轨交空调业务推进顺利，营收同比增速分别达32.74%、37.94%。(2)蛋糕变大，竞争加剧，机房、机柜业务毛利率承压：20 年上半年公司综合毛利率33.84%，同比下降1.72pct；单二季度毛利率32.98%，环比下降2.66pct。
其中20 年上半年机房温控、机柜温控毛利率分别下降4.92、3.14pct；客车、轨交空调业务受益于规模提升，毛利率分别提高7.54、1.54pct。
拟定增6 亿元，建设年产值15 亿华南总部基地：公司拟出资15 亿元在中山市三角镇建设英维克精密温控节能设备华南总部基地，并与当地政府签署投资合作协议。同时公司公告拟定增6 亿元，其中4.24 亿用于在中山市扩产项目一期投资，其余补充流动资金。项目建设周期三年，主要用于提升公司机房&机柜温控节能产品、电子散热及压缩机等精密加工产品产能，建成后对应年产值15 亿元。扩产项目一方面为公司抓住行业机遇、进一步提升市场份额奠定基础，同时有助于提高公司核心器件自产能力及产品检测能力，符合公司丰富产品线、提高品质管控战略方向。
战略已成型，公司打通从热源到冷源的设备散热与温控节能综合供应链，多个下游齐发力：多年积累，借助温控、散热底层技术的交叉性和客户的重叠性，公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条的技术平台；同时温控和散热产品广泛应用于云计算、5G 基站、新能源汽车、电力电子等应用领域，公司多个下游成果布局，依托技术平台推进应用场景开拓。此外，公司战略成型恰逢行业高增速，根据工信部数据，我国5G 基站建设数量将由2019 年的13 万个增长到2022 年的110 万个，年均复合增长率高达103.77%。新基建下ICT、5G 高景气，IDC 建设带动机房温控需求，2020 年国内有望启动大规模数据中心建设相关采购招标，公司作为精密温控龙头，充分受益。
投资建议：上调公司2020-2022 年收入预测至18.95、26.16、35.54 亿元(前序预测18.04、23.36、28.59亿元，疫情后新基建拉动行业需求，提高业绩增速预测)，对应每股收益0.69、0.91、1.19 元(前序预测0.90、1.18、1.46 元，因股数变化导致每股收益摊薄)。给予公司2020 年45 倍PE 估值(前序估值40 倍，考虑到行业最近三年较高增速，给与估值溢价)，目标价31.05 元，买入评级。
风险提示：宏观经济不及预期；下游数据中心、户外基站投资不及预期。
水井坊(600779)：主动调整迎阵痛 立足长远再出发
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨默曦 日期：2020-07-28
事件
公司发布2020 年中报，20H1 实现营收8.04 亿元 (-52.41%)，归母净利1.03 亿元(-69.64%)，扣非净利0.96 亿元(-71.66%)。20Q2 实现营收0.75亿元 (-90.08%)，归母净利-0.88 亿元(-172.59%)，扣非净利-1.01 亿元(-182.39%)。
投资要点
公司20Q2 以去化库存为主，业绩/盈利水平继续承压：20H1 公司实现营收8.04 亿(同减52.4%)，20Q2 实现营收0.75 亿(同减90.0%)，公司20H1 吨酒价格为3395.5 元(同增77%)，主要系新冠疫情影响下主要消费场景与需求收缩，公司二季度继续以消化库存作为核心目标，主动控制发货节奏导致业绩承压，销量大幅下滑所致。1)收入端，从产品结构看，20H1 公司高档酒实现营收7.8 亿元，同比下滑51.2%，公司高档产品以次高端单品井台+臻酿8 号为主(二者合计收入占比约8 成)，疫情影响下以政商宴请、高端聚会等聚集性消费为主要消费场景的次高端白酒受到较大影响，亦使公司承压。从区域看，公司省内/省外均面临下滑压力，但如江苏等市场表现相对出色，整体增长高于全国平均水平，公司前五大市场(江苏/河南/湖南/四川/广东)作为核心市场表现相对抗压。2)利润端：公司20H1 净利率为12.8%(-7.28pct)，20Q2 净利率为71.1%(-10.67pct)，公司毛利率相对稳定，盈利水平下滑主因规模压缩下销售及管理费用率的大幅提升， 其中销售/ 管理费用率同+4.57/8.87pct。现金流方面，公司20H1 预收账款约为0.48 亿(合同负债总计为5.03 亿元，其中包含4.56 亿市场支持费余额)。
20H2 或迎高增，期待公司触底反弹：短期看，展望20H2 公司有望迎来高增，主因1)公司去化库存执行到位，库存趋于良性，主要消费市场疫后环比加速改善，中秋国庆旺季叠加婚宴等补偿性需求将加速催化终端动销；2)下半年新财年考核期下增速有望换挡。同时，在20 年低基数效应下，21 年公司业绩存在较大弹性。长期看，当前次高端白酒规模保持快速扩容态势(近3 年复合增速超20%)，公司核心单品井台+臻酿8 号保持高增态势；渠道端加速全国化布局，已成为少数基本完成泛全国化的次高端酒企，其他目标市场仍具备较大成长潜力，期待触底反弹。
盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22 年收入为35.3/40.9/46.2 亿元，分别同比-0.2/+15.7/+13.1%，归母净利8.36/9.61/10.91 亿元，分别同比增长1.2/14.9/13.6%，对应EPS 为1.71/1.97/2.23 元。对应当前股价，PE 分别为39/34/30X，维持“买入”投资评级。
风险提示：白酒需求回落，行业竞争加剧。
韦尔股份(603501)：泛模拟龙头 “功率+电源+射频+传感”协同发力
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔 日期：2020-07-28
泛模拟龙头厂商，首次覆盖给予“买入”评级通过多次外部并购，韦尔股份已成为一家广泛布局于功率器件、电源IC、射频芯片和CMOS 传感器的国产半导体设计、分销厂商。从功能关联度来看，由于“功率器件与电源IC”及“传感器与信号链产品”的密切关系，韦尔股份是A股唯一实现泛模拟芯片全布局的上市企业。受益于豪威科技和思比科并表，2019年和2020Q1 公司营收同比增速分别高达243.9%和427.94%。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为22.34/26.89/32.52 亿元，对应EPS 为2.59/3.11/3.77 元，当前股价对应PE 为77/64/53 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
模拟芯片为始，射频、电源双重发力
韦尔股份创立之初便深耕于电源IC 领域，已成为消费类LDO 出货量最多的国产厂商；2015 年1 月，公司收购无锡中普微，进军射频芯片领域。受制于新品推出速度放缓及运营商调整主流3G 制式，2016-2017 年射频芯片业务表现不佳。
随着5G、物联网等新兴市场的持续发展，叠加新品逐步推出，公司电源、射频业务预将重回上行趋势、极富潜力。
(思比科+豪威科技)+Synaptics，强势进军传感器赛道2019 年9 月，韦尔股份实现对豪威科技和思比科的并表，进军CMOS 传感器赛道；2020 年4 月，公司宣布拟以1.2 亿美元收购Synaptics 亚洲区TDDI 业务，切入人机交互领域。由于智能手机市场品牌效应愈发显著，摄像头模组厂商也随之产生明显的整合趋势，并进一步推动CMOS 图像传感器市场份额加速向头部企业集中。豪威(高端CIS)、思比科(中低端CIS)和京鸿志(分销)的三位一体使得韦尔股份具有较好的分销渠道、品类选择和成本控制，助力公司能与大型摄像头模组厂商保持较密切的合作。
风险提示：CMOS 图像传感器市场竞争进一步加剧的风险；2020 年消费电子下游需求不振使得电源IC 需求承压；中 美贸易 摩擦加剧使得分销业务承压的风险。
海康威视(002415)：Q2业绩好于预期 期待后续恢复
类别：公司 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：王睿哲 日期：2020-07-28
结论及建议：
公司业绩：公司2020H1 实现营收242.7 亿，YOY+1.5%，录得净利润46.2亿元，YOY+9.7%(扣非后YOY+8.3%)，EPS 为0.49 元，公司业绩好于我们的预期。分季度来看，Q1、Q2 单季度分别实现收营收94.3 亿元、148.4亿元，YOY-5.2%、+6.2%，分别录得净利润15.0 亿元、31.3 亿元，YOY-2.6%、+16.7%，业绩逐步恢复，并且Q2 恢复好于我们的预期，主要是受测温产品快速增长、企事业事业群(EBG)业务恢复明显以及创新业务增长的推动。
企事业事业群恢复明显，其他各事业群也在有序恢复中：公司2020H1营收分事业部来看：(1)公共服务事业群(PBG)营收同比下降5.2%，但Q2 随着疫情控制，政府部门的积极作为，Q2 单季度增速已转正；(2)企事业事业群(EBG)同比增长20.2%，增速较好，一方面是各行业头部企业在疫情期间投入增加，另一方面是受益于公司在企业数字化转型方面的布局；(3)中小企业事业群(SMBG)营收同比下降26.9%，主要是小企业在疫情期间受到的影响更为明显，且较难在短期恢复，但在Q2负增长已有所收敛。(4)海外业务营收同比增长8.6%，Q2 随着海外疫情的加剧逐步受到影响，未来还需观察。
测温产品及创新业务销售增长明显：分产品来看：前端产品营收同比增长6.4%，恢复较好，估计主要是受测温产品的推动；后端产品以及中心控制设备及工程施工分别-24.8%/-1.9%/-37.2%，受疫情影响明显；创新业务营收同比增长40.4%，并且占营收比重进一步提升至10.3%(2019H1营收占比为7.2%)，其中智能家居业务受疫情影响同比持平，机器人业务保持较高增速，新成立的睿影安检业务凭借测温安检一体化设备也迎来较快增长。
毛利率提升，费用端短期受股权激励及研发投入影响有所增加：公司2020H1 综合毛利为49.8%，同比提升3.4 个百分点，其中Q1/Q2 毛利率分别为47.4%和51.3%，逐季提升，主要是受益于高毛利得测温产品销售以及创新业务的快速增长。2020H1 费用端由于贸易 摩擦和测温产品开发以及股权激励费用的计入，期间费用率同比增加2.9 个百分点至29.3%，后续随着股权激励费用的减少以及研发投入回归常态，费用率预计会有所回落。
盈利预期：由于公司业绩好于预期，后续恢复值得期待，我们相应上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020 年、2021 年分别实现净利润137.2亿元、158 亿元，YOY 分别+10.5%、+15%，EPS 分别为1.47 元和1.69 元(原预计公司2020 年、2021 年分别实现净利润130 亿元、158 亿元，YOY分别+4.4%、+21.9%，)，当前股价对应动态PE 分别为23X、20X，考虑公司业绩恢复好于预期，并且下半年各业务将继续得到恢复，我们上调至“买入”的投资建议。
风险提示：贸易 摩擦加剧的影响；政府及企业的投资恢复不如预期；疫情影响
贵州茅台(600519)：需求继续强劲 量价稳健增长
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：寇星 日期：2020-07-28
事件概述
截止到7 月24 日，2020 年飞天茅台整箱批价来到2550元/瓶左右，自疫情期间跌至1800 元左右以后，持续上升。
2020 年疫情冲击下的中国白酒行业，如果说有哪家酒企消费端动销完全没有受到影响，那茅台可能是唯一的一家。
“不喝当年茅台”、“绝对刚需”、“金融属性”等因素影响下，让茅台即便在疫情期间消费场景消失的情况下，依然在疫情恢复后表现出强劲的需求反弹，很快就重回“供不应求”的市场状态。
从2000 年的产品滞销、季克良带队前往五粮液参观学习，到20 世 纪前10 年与五粮液的名酒双绝，再到进入20 年彻底一骑绝尘，复盘茅台的发展我们会发现，中国酒王一路走来到今天虽然强大无比，但过程也异常坎坷；但是对于敢于坚持战略的贵州茅台酒而言，成功没有偶然，只有必然。
分析判断:
岁月峥嵘，冠绝行业的茅台其实一路坎坷
80 年代，汾酒靠品牌优势、产能优势独步天下；90 年代开始，浓香开始崛起，五粮液成为其中佼佼者，一度独占中国酒王之地位。彼时茅台的地位跟五粮液相比较不可同日而语。
99 年前后，遭遇动销危机的茅台，曾前往五粮液进行参观学习先进营销经验。
21 世 纪前10 年，大部分时候茅台也在五粮液保持领先的状态下进行发展。进入20 年代，茅台终于一举反超，从此再也没有给竞争对手任何靠近的机会。
2013 年，“三公”下的茅台更是在被推到了社会舆论的风口浪尖，成了某种典型。
就在近期，茅台酒也还因其过高的批价表现、与高端消费联系紧密，在各种舆论中被屡屡提及。
某种程度上讲，茅台是在冰火交融的环境下，成长为中国酒王、甚至世界酒王。
但无论是屡遭挫折的过往还是炙手可热的今天，茅台都坚定做好了基础工作：量价平衡为先、意见领袖为重、品牌塑造为核。领先时不骄不躁、继续着眼长期，困难时不乱阵脚、坚持正确的事情为未来的发展做好准备。
励精图治，茅台的营销理念其实始终领先
多年来大家对于茅台的发展，总是很容易归结于“品牌力强”。殊不知品牌再强，也需要悉心维护和发展；而茅台作为后来者走到今天，更加是在具体营销上，做出了诸多卓越的工作。
在行业惊叹于洋河一飞冲天、几乎用一己之力推动行业营销升级的时候，闷声发大财的茅台，其实在营销端做的更好。
一骑绝尘，战略明确的茅台发展仍在提速
批价重新站上2500 元的茅台，背后也在不断酝酿量价的持续提升。无论是直营体系的扩张，还是坚持量价的平衡，又或者是核心意见领袖的持续引领，茅台都在为长期更快的发展持续蓄力。
投资建议
预计公司2020-2022 年营业收入1000.81 亿元/1176.14亿元/1365.12 亿元，同比增长12.64%/17.52%/16.07。实现归母净利润471.76 亿元/561.06 亿元/657.27 亿元，同比增长14.49%/18.93%/17.15%；EPS 分别为37.55 元/44.66 元/52.32 元，对应PE42.48 倍/35.72 倍/30.49 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
①疫情超预期；②消费形态发生巨变；③食品安全问题。
中鼎股份(000887)：“拓品类、提量价、国产化” 非轮橡胶龙头再出发
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邵将 日期：2020-07-28
国内汽车非轮胎橡胶行业龙头，海外并购扩大版图。公司2006 年上市后通过并购海外优质资产提升技术、丰富产品、升级客户，布局海外市场(19年海外收入占比66%)。目前公司主营业务涉及冷却系统、密封系统、降噪减震底盘系统、空气悬挂和电机系统四大板块。2019 年、20H1 受下游汽车产量下滑和海外子公司毛利率下滑影响，公司业绩暂时承压。
布局新能源，单车价值量有望提升。较传统汽车，预计公司配套新能源汽车单车价值量有望提升1600 ~ 1900 元至0.4~0.5 万元(增量来自电池密封、减震产品，热管理管路用量提升)。目前公司获得众多头部OEM 认可和配套(已获得宁德时代、大众、通用、特斯拉、蔚来和吉利等客户定点)。我们推测公司新能源汽车项目在手订单价值量或超过50 亿元。
横向拓展品类，布局轻量化打开增长空间。公司基于现有衬套产品，再增加铝合金锻件，可实现向锻铝控制臂总成的横向拓展。橡胶减震系统总单车价值量约600~1000 元，而锻铝控制臂价值量可达1000 元。通过品类拓展，一方面能提升单车配套价值量，打开收入增长空间，另一方面，利于公司发展为总成及系统供应商，提升供应链地位。目前公司已经获得某自主品牌和北京奔驰相关车型的配套。
海外公司国产化，开拓国内市场。公司海外并购暂告一段落，下一阶段将着力整合境内外资源，强化全球“开发、生产、配套一体化”的战略定位。目前公司正在加速推进两大优质海外公司产品的国产进程：TFH 的热管理冷却管路系统(全球头部管路总成供应商)和AMK 的空气悬挂(全球前三空气悬挂供应商)。国产化将带来两个优势：1)毛利率提升或产品单价降低增强市场竞争力；2)拓展国内客户，打开国内市场空间。
业绩有望触底，估值处于底部。2020 年受疫情影响，公司业绩承压。
随着疫情影响减弱，新订单、新产品投产，公司业绩有望触底回暖。预测公司2020~2022 年归母净利润为4.7 / 7.3 / 9.0 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.59/ 0.74 元。当前公司估值处于历史底部，较同行被低估。我们给予公司2020 年35 倍PE 估值，对应目标价13.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；国产项目/新品拓展不及预期；汇率风险等。
